6月30日，港交所现“五锣齐鸣”，为上半年新股市场划下句号。在这股浪潮中，江西生物制品研究所股份有限公司（6915.HK）便是其中之一。
作为港股首家抗血清标的，江西生物身处于一个拥有百年历史、全球参与者寥寥、一旦建立便难以撼动的细分赛道。当大多数药企在拥挤赛道中焦虑“如何脱颖而出”的时候，江西生物面对的是一个截然不同的命题：如何在别人不愿进入的地方，把壁垒越做越厚。
按弗若斯特沙利文数据，按2025年销量计，江西生物在中国人用TAT市场份额达65.8%，在全球市场份额达45.8%，且在中国市场连续19年保持50%以上份额。在菲律宾、埃及，公司份额均约90%。2025年公司人用TAT总销量约2990万支，其中出口约1640万支，几乎覆盖了中国TAT全部出口份额。
90后掌门的定力：
踏上“难走，却也难追”的路
掌舵这家公司的，是一位90后女性董事长代表——敬玥。据公司披露，敬玥拥有国际政治经济与管理背景，是获美国管理会计师协会认证的注册管理会计师。这份履历勾勒出一个横跨金融逻辑与产业认知的人物底色。
从委任江西生物近十年发展看，敬玥并未偏转江西生物的“航线”，向GLP-1减重药、PD-1免疫检查点抑制剂、ADC抗体偶联药物这类大热门进攻，而是继续坚挺在抗血清领域、以做强平台为主。
敬玥的选择，表面看为“守”，但细探下，却也具有明显的“反共识”特点。
所谓“难走”，在于抗血清的门槛，更在于抗血清的深度。
一支合格的TAT，需要对马匹进行至少半年以上的免疫程序，采集免疫血浆，经分离、提纯、除菌等十余道工序，方可制成符合《中国药典》的成品。任何环节的工艺偏差，都可能导致整批报废。从养马场到GMP车间，必须高度垂直整合，方能保证质量稳定与成本可控。不性感，不高频，不容易讲资本故事；但反过来，同业竞争少，形成独一无二的壁垒优势，难以被颠覆。
而在这条路上，支撑敬玥战略落地的，是一支深耕行业数十年的管理团队。总经理姚晓东在制药行业深耕逾32年，获认证制药工程高级工程师；公司副总经理兼研发团队负责人季冲，在抗血清产品的研究与生产领域拥有逾37年经验。年轻掌舵人的战略前瞻，与“老将”团队的产业积淀，构成了这家公司在港股药企群体中少见的代际化学反应。
数十余年间，这样的组合利用高效协同的全产业链及技术复用能力，以拳头产品人用TAT及江西吉安人用抗血清生产基地，作为管线版图的“内生动力”， 将国内规模最大的马匹饲养及免疫血浆采集基地，用做全产业链“源头活水”，在巩固人用抗血清龙头地位，推进抗蛇毒血清、马抗狂犬病免疫球蛋白F(ab')₂等人用创新管线的同时，在2020年收购赤峰博恩并将管线外延至“兽用”领域，开发兽用TAT、拓展兽用繁殖用药、兽用抗感染药物。
如此的双轮协同驱动，推动着江西生物从全球规模第一的中国人用TAT提供商向抗血清全球领军者演进。
三重护城河：
为什么这道路这么难追
“稀缺且低竞争”是产业客观结构决定的现实，也是江西生物“安全感”的真正根源。
江西生物前身，可以追溯到上世纪60年代，是中国早期规模领先的全产业链贯通的抗血清企业。诞生之初，便承担保障基层公共卫生的国家任务，亦是从这里起步，可以看到江西生物垒起的壁垒高墙。
时间与技术的双壁垒。从零建立一套“源头到制备”的抗血清体系，最少需要5至10年。而50余年积累之下，公司建立了从马匹繁育、免疫程序制定到抗体纯化、成品检验的全产业链控制能力，核心抗体纯化平台将传统盐析沉淀技术与离子交换层析、病原体特异性亲和层析等先进工艺融合，实现“江生”系列产品纯度与安全性的持续提升。目前，江西生物是全球唯一一家采用重组蛋白、mRNA和无血清技术高效开发抗原、中国首家且唯一一家为人用TAT采用去防腐剂包装及巴氏病毒灭活技术的抗血清企业。据资料显示，在自研第二代F(ab’)₂精制工艺、第三代高纯度层析体系基础上，江西生物正储备第四代AI基因序列设计技术路线，加速开发并推进毒素中和及感染性防治领域更多管线落地。可以看出，由时间构筑起来的技术纵深，并非新入局者可以轻易撼动。
参与者的稀缺性。全球范围内，能规模化、稳定生产符合药典要求的马源性抗血清产品的企业屈指可数。在国内人用TAT市场，江西生物是唯二规模化生产的企业之一，2025年公司在中国人用TAT市场按销量份额达65.8%，在全球按销量份额达45.8%，连续19年覆盖全国TAT近一半的临床用量供给。
图源：公司招股书
全产业链的不可复制性。公司在江西和内蒙古赤峰分别运营生产人药和兽药基地，形成从生物资产（马匹）到成品制造的全链条控制。这一控制能力延伸至出口同样成立，目前江西生物人用TAT出口覆盖全球逾30个国家和地区，占中国TAT出口近100%，在菲律宾和埃及市场份额均约90%。这背后正是一条靠产品稀缺供给能力的渐进式扩张的全球路径，而江西生物的“稀缺”逻辑也并非全然孤立。回望国际制药史，默沙东从“主被动免疫”单点突破起家，逐步横跨至“人用药+动物保健”双轮驱动的全球药企。而江西生物的“人用+兽用”双轮管线，其协同结构上，正是这一路径在抗血清赛道上的延续与重演。
商业壁垒之外，还有公司对于未来管线研发的押注。资料显示，公司将逾三分之一的IPO募集资金投向候选产品研发：人用药方面，抗蝮蛇毒血清、抗五步蛇毒血清临床进展持续推进，计划2028年-2029年陆续申报生产批件并即将上市；多价抗蛇毒血清与马抗狂犬病免疫球蛋白F(ab')₂正处工艺研究阶段，预计2029年提交再IND申请；兽用药方面，兽用TAT和孕马血清促性腺激素（PMSG）在下半年上市，多款新兽药将在2026年四季度启动商业化，近期释放新兽药获批提速信号。
根据世界卫生组织数据，全球每年发生约540万例蛇伤案例，合格抗蛇毒血清长期短缺，东南亚、非洲尤其突出；马抗狂犬病免疫球蛋白在狂犬病高发国家同样属于战略性稀缺物资。再看食品安全与耐药菌公共卫生压力下，动物抗生素替代方案的供需矛盾受全球少数跨国药企主导的兽用繁殖管理，中国仅有九个PMSG原料药获批企业。无论是人用还是兽用，这些方向的底层逻辑高度相似：需求刚性、供给稀缺、参与者有限。
若说人用TAT是公司第一曲线，这条双轮管线承载的，正是江西生物从单品到平台真正意义上的第二曲线想象。
成就聪明的生意
避开最拥挤的赛道，走“难走、却也难追”的路，将壁垒做厚、品质做稳——这是江西生物的路径。
90后掌舵人以国际化视野重构战略框架，把最旺盛的创业精力压在了抗血清全产业链一体化平台上；老将团队坐镇研发纵深，深挖抗血清技术价值，构建触探病毒感染、细菌及细菌毒素感染、生物毒素中毒、自身免疫性疾病四大应用领域的创新管线版图。
在中国生物医药的版图中，抗血清仍是一片被低估、却足够坚硬的拼图。
能否最终兑现“全球细分赛道之王”的叙事，仍需要抗蛇毒血清的临床推进、出口扩张的持续兑现，以及在增值税政策调整与产线改造的双重压力下穿越2026年的真实考验。定力，是90后掌舵人留给市场最重要的信号；安全感，则是江西生物留给资本最深层的底座。
最聪明的生意，是一门叫做“坚定而坚守”的生意。江西生物，正在把这句话，写成一家公司的股价历史——它的下一章，不是关于热闹，而是关于中国抗血清的“默沙东未来”。
来源：21世纪经济报道
编辑：向日葵
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