易控智驾科技股份有限公司（简称“易控智驾”）日前启动H股全球发售计划，预计于7月8日在港交所主板挂牌上市，有望成为国内“矿区无人驾驶第一股”。
易控智驾拟全球发售2613.2万股H股，发售价区间为每股81.16港元至87.92港元，以发售价中间价84.54港元计算，预计募资总额约21.21亿港元至22.98亿港元。本次易控智驾IPO（首次公开募股）引入了11名基石投资者，包括紫金矿业旗下ZIJINNING、富达国际、摩根大通、广发基金等。
亮眼的资本运作与机构背书之下，公司经营基本面却暗藏隐忧。营收高速增长的光鲜数据背后，是持续扩大的亏损缺口，“增收不增利”成为易控智驾冲刺港股无法回避的痛点，能否跑通规模化盈利模式，是其登陆资本市场后必须讲好的核心故事。
营收高速增长，为何仍未摆脱亏损？
易控智驾成立于2018年5月，专注于采矿业矿区无人驾驶解决方案的商业部署，形成轻重资产并行的双线经营模式。
弗若斯特沙利文数据显示，截至2025年12月31日，易控智驾已部署2580辆活跃无人驾驶矿卡，在其解决方案运行的单个矿区中，无人驾驶矿卡车队规模已经超过500辆，为全球部署在单个矿区的最大无人驾驶矿卡车队。按2025年收入计，易控智驾的市场份额约为37.6%。
依托规模化落地优势，易控智驾的营收实现持续增长。2023年-2025年，易控智驾营业收入分别为2.71亿元、9.86亿元和14.35亿元。不过，易控智驾营收的增长曲线呈现放缓趋势，营收增幅从2024年的超2.6倍下降至45.5%。
从营收结构来看，封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案是易控智驾的营收主要来源。2025年，易控智驾封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案收入为14.28亿元，占总收入比例达99.5%。
但最尖锐的业绩矛盾在于，公司营收持续扩容的同时，亏损同步扩大，增收不增利的“死结”未解。2023年-2025年易控智驾净亏损分别为3.34亿元、3.90亿元和5.16亿元，3年累计亏损约12.4亿元，亏损额逐年扩大。
易控智驾解释称，过往亏损有几方面原因，一是为发展全栈矿区无人驾驶能力而进行的前期投资，二是为推动无人驾驶运营尽早落地并减少客户的担忧，其初始采用公司提供车队模式。在该模式下，其供应及运营自身的无人驾驶卡车车队，但在车辆采购及运维方面需要一定资金成本。
不仅如此，招股说明书显示，易控智驾经营活动现金流净额仍然为负，应收账款规模增长、项目验收周期较长、持续研发投入等因素，依然吞噬着大量现金。
毛利率低位徘徊，客户高度集中
在成立初期，易控智驾依赖重资产模式，该模式虽利于项目落地和场景验证，但成本较高、资产周转效率低等持续吞噬利润。2023年易控智驾开始向轻资产转型，定位于技术服务商，但也同样存在弊端。比如易控智驾只提供软件技术服务，议价权偏弱，不同的矿山场景存在明显差异性，技术适配及运维也同样需要成本。
目前，易控智驾仍未实现盈利，毛利率也相对低位运行。2024年毛利率转正至7.6%，2025年为10.1%，盈利边际虽有改善，但盈利能力依旧薄弱。2025年自持车队运营模式毛利率仅1.5%，重资产投入持续拖累了整体盈利水平。
另外，从易控智驾的招股书可以看到，其对大客户的依赖程度较高，2023年到2025年，前五大客户的营收占比分别为2.56亿元、8.25亿元和9.50亿元，分别占总收入的94.4%、83.7%及66.3%。其中，最大客户分别贡献了41.7%、54.5%和35.7%的营收。客户集中风险并未实质缓解，一旦客户出现缩减智能化预算或更换技术服务商，意味着易控智驾的营收将受到大幅影响。
在业内看来，矿区无人驾驶是L4自动驾驶落地最顺畅的细分赛道，但也存在场景单一、技术门槛相对较低、决策算法同质化等问题。一方面，易控智驾还未形成长期技术护城河，另一方面，中科慧拓、踏歌智行、希迪智驾等加速布局，徐工、三一、卡特彼勒等企业入局，都在抢夺同一块蛋糕，同质化竞争加剧。在技术差距没有代差时，价格就成了唯一武器，而这也会进一步拉低整个行业的盈利预期。
对于易控智驾而言，上市意味着拓宽融资渠道，能有效缓解资金压力。但这也是其真正考验的开始，在资本市场，如何摆脱增收不增利的困境，跑通盈利的故事，是其必须要交出的商业答卷。
编辑 岳彩周
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